马光远：杨致远下课能否让雅虎摆脱治理困境

　　作者：马光远

　　北京时间11月18日早9时，雅虎CEO杨致远“终于”同意在董事会找到继任者后辞职。说他“终于”辞职，是因为，在雅虎面临微软收购失败、股价暴跌、业务萎缩、与谷歌合作流产、高管出走等困境时，杨致远的辞职似乎是众望所归。早在7月22日，美国《财富》杂志在一篇文章中就直接预言杨致远“熬不过今年年底”，不幸这预言成了现实。

　　从2007年6月18日接替塞梅尔出任CEO，到11月18日宣布辞职，在短短的一年半的并不美好的时光内，杨致远最终没有成为雅虎的拯救者。雅虎不仅没有改变与谷歌竞争中疲软的表现，反而因公司战略摇摆、核心人员出走、业务大幅滑坡而陷入了更深的泥坑。特别是以杨致远为代表的公司董事会在拒绝了微软提出的天价要约收购之后，股东利益与公司董事会之间的矛盾彻底暴露在公众的面前，成为雅虎所有不幸的一个导火索。

　　2008年1月31日，微软向雅虎提出了以31美元每股，总价高达446亿美元的天价收购计划。这个出价比当时雅虎的市值溢价60%，但是雅虎董事会以微软的出价“严重低估”了雅虎的价值而正式拒绝了微软，杨致远在其中发挥了最关键的作用。现在，雅虎的股价一度跌穿10美元，累计下跌60%多，已经不到当初微软提出要约时候的三分之一。

　　雅虎拒绝微软被认为是美国科技界犯下的最愚蠢的错误，杨致远领导的董事会被认为为了个人“私欲”而罔顾股东利益最大化的基本诉求。以伊坎为代表的股东公开提出了代理权争夺，将自己提名以替代现有整个雅虎董事会，驱逐公司首席执行官杨致远，并打算与微软重启收购谈判。后经双方妥协，雅虎现任董事会与伊坎就代理权争斗达成和解，但这显然已经为杨致远下课埋下了伏笔。

　　为了安抚愤怒的股东，杨致远转而寻求与竞争对手谷歌在搜索广告市场开展合作，但双方的合作触发了美国司法部的反垄断程序。面对业界的强烈反对和反垄断诉讼的压力，谷歌主动宣布放弃与雅虎之间的搜索广告交易。这一切的流年不利，导致业绩跳水60%多。加之受美国金融危机影响，投资者担心网络广告开支下滑，用脚投票导致雅虎股价大幅下挫，累计跌去了60%以上，创下了五年来的新低。至此，杨致远下台与其说是外界的压力所致，毋宁说是自己的一个解脱。

　　对于一个卓越的互联网领域的创始人而言，将这一切战略失误归咎于时运不佳显然没有任何说服力。可以说，雅虎所有的战略错误加起来，也没有拒绝微软收购的错误致命。对于雅虎的创始人杨致远，特别是一个具有中国血统的人而言，将其一手创办的企业卖掉，绝没有朱新礼所说的“像卖猪一样”那么潇洒。面对微软收购以后，雅虎品牌消失的恐惧让杨致远犯下了其一生最大的错误。杨致远拒绝了微软，而要证明自己，只有让雅虎的业绩和股价超过微软的收购价31美元，这是市场无情的规则，而这对杨致远而言，显然是一个不可能完成的任务。而其后犯的一系列错误和时运不济，让杨致远本身都成了雅虎的“负资产”，“剥离”杨致远对于雅虎的未来而言，显然是一个多赢的选择。

　　杨致远的错误，不是输在战略，而是输在了对公司治理基本原理的背离。我们不能忘记，上世纪30年代，美国经济学家伯利和米恩斯提出“委托代理理论”，首倡所有权和经营权分离的理论之后，所有者和经营者分开已经成为现代公司治理的逻辑起点。伯利和米恩斯正是看到了企业所有者兼具经营者的极大弊端，才提出了保留剩余索取权，而将经营权利让渡的卓见，才有了以后的职业经理人阶层。显然，杨致远的失败，不过是给违背这个逻辑起点的多了一个有说服力的典型案例而已。

　　杨致远1994年创立了雅虎，并让雅虎一度成为硅谷的奇迹，想想10年前，雅虎一统互联网天下的气势，雅虎风生水起的时候，谷歌还没有出生。而当面临品牌与公司未来的取舍时，对“孩子”的难以割舍使得杨致远做出了违背股东利益的“逆向选择”，贻误了公司的大局。是的，杨致远挡住了微软和伊坎的进攻，保住了雅虎的品牌，但也把雅虎彻底送入了困境。所以，当我们一致指责朱新礼卖掉汇源，支持牛根生保护“民族品牌”的时候，一定要想一想杨致远为了保护雅虎的品牌而陷入绝境的结局。

　　杨致远辞职了，这个消息让雅虎股价上涨了8.65%。杨致远辞职也给微软重启收购谈判扫除了障碍。虽然微软公开表示已经对雅虎“没有兴趣”，但考虑到双方业务的互补和谷歌咄咄逼人的态势，这不过是微软杀价的手段而已。杨致远虽然仍然以有点像“荣誉主席”的身份留在董事会中，但已经不再成为雅虎发展中有重要影响的因素。他可以告别焦虑，回到家里，好好体会伯利和米恩斯的“委托代理理论”的精妙了。

　　(作者系资深财经评论员)

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